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因需求持续疲软且价格承压，二季度毛利率下滑至17.3%（对比2Q22 为33.3%）。

库存调整周期将持续至2023 年底；手机新机型预计在2H23 陆续推出。

重申“买入”评级，目标价为116.00 元，对应40 倍的2024 年市盈率。

2Q23 业绩回顾：2Q23 收入环比缓步增长4%至45.23 亿元，较我们的预测/Wind 一致预期低23%/10%，原因是需求持续低迷且库存调整周期较长。价格持续承压进一步拖累当季毛利率至17.3%（对比2Q22 为33.3%），为2019 年以来最低。二季度韦尔股份录得净亏损4,574 万元人民币，未能达到可实现略微盈利的普遍市场预期。

新产品进展顺利：1H23 智能手机 CIS 收入同比下降 14.6% 至 27 亿元，但相对2H22 环比恢复23.8%。根据公司半年报公告信息，随着新的安卓机型按计划推出，公司新CIS 产品批量出货，智能手机 CIS 有望在2H23 继续增长。管理层强调，公司的OV50H 将搭配于国内头部智能手机厂商的旗舰机型，包括小米、荣耀、vivo，此外也预期其OV50 系列产品将在高端市场（3,000 元及以上智能手机机型）中获取份额，且公司的战略性晶圆代工合作伙伴持续扩产也为此提供了支持。管理层表示高端产品的持续增长有利于公司提高盈利能力。1H23 汽车CIS 收入同比增长18.9%至19 亿元，占公司CMOS 解决方案收入的31%（高于1H22 的22%）。同时，公司针对汽车全景显示系统SVS 和后视摄像头RVC 的新产品系统级芯片SoC OX01E20 在自动驾驶/座舱/辅助泊车的应用中进展顺利。

考虑到下半年的季节性强劲、国内整车厂推出高端车型以及海外市场复苏，管理层对2H23 汽车业务仍充满信心。去库存方面，管理层指出去库存进展慢于预期是由于外汇的不利因素导致，并预计 2H23 的库存水平将按季度环比下降（2023 年末降至相当于单季度收入水平）。随着公司新产品批量发货，我们预计2024 年底其毛利率将恢复至30-35%。

大幅下调2023 年利润预测：考虑到手机终端需求持续疲软，我们对2023-25 年销售预期下调 17%/17%/18%。根据最新的业绩趋势，我们对2023 年净利润预测大幅下调 60%，主要是基于毛利率下降假设。

重申“买入”评级；下调目标价至116.00 元（此前为121.00 元）。我们的目标价对应40 倍 2024 年市盈率不变，体现了公司的行业领先地位和大市值带来的估值溢价。我们认为大部分负面影响已反映在目前股价当中，并预计2023 年下半年业绩有望出现好转，重申“买入”评级。

风险提示：1）全球汽车销量不及预期；2）汽车CIS 竞争加剧；3）手机CIS 市场竞争加剧；4）模拟芯片和分立器件拓展不及预期；5）TDDI 芯片市场竞争加剧；6）供应商产能紧张。