兖矿能源(600188)

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事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入844.01亿元，同比下降15.84%；归母净利润102.10亿元，同比下降43.39%。2023年二季度，公司实现营业收入399.80亿元，同比下降32.33%，环比下降10.00%；归母净利润45.58亿元，同比下降59.88%，环比下降19.37%。

公司业绩受兖煤澳洲和鄂尔多斯公司拖累较大。23H1兖煤澳洲实现净利润46.28亿元，同比减少42.4%，业绩下滑明显，主要原因为煤炭售价同比下降、销量减少，且因加大矿井排水和恢复生产等投入、港口和物流价格上涨及澳元升值影响吨煤销售成本上升。23H1鄂尔多斯公司实现净利润7.60亿元，同比减少56.3%，主要因煤炭和煤化工产品售价下滑以及煤炭销量大幅减少37.17%。

煤炭业务产销同比下降，毛利率同比下滑。23H1公司完成商品煤产量4923.2万吨，同比下降2.78%，其中子公司昊盛煤业和菏泽能化因地质条件改善商品煤产量分别同比大幅增长102.20%和32.29%；商品煤销量5135.1万吨，同比下降3.24%；商品煤综合售价1002.25元/吨，同比下降13.21%；综合销售成本532.82元/吨，同比增长10.46%；煤炭业务毛利率达到46.84%，同比下降11.39个百分点。23Q2公司实现商品煤产量2670.0万吨，同比增长4.75%，环比增长18.50%；商品煤销量2682.1万吨，同比下降3.53%，环比增长9.34%；吨煤售价878.0元/吨，同比下降32.36%，环比下降22.85%；吨煤销售成本458.37元/吨，同比下降10.74%，环比下降25.37%；煤炭业务毛利率达到47.80%，同比下降12.64个百分点，环比增长1.77个百分点。

化工品成本抬升，毛利率下滑。23H1公司实现化工品产量372.6万吨，同比增长18.93%；化工品销量334.3万吨，同比增长14.68%；化工品综合售价3533.65元/吨，同比下降13.96%；综合成本2981.75元/吨，同比下降5.72%；化工业务毛利率同比下降7.38个百分点至15.62%。23Q2公司实现化工品产量181.4万吨；化工品销量164.4万吨，同比增长21.06%，环比下降3.24%；综合单位售价3527.98元/吨，同比下降11.62%，环比下降0.32%；综合销售成本为2924.57元/吨，同比下降5.64%，环比下降3.70%；化工业务毛利率为17.10%，同比下降5.25个百分点，环比增长2.92个百分点。

电力业务保持盈利。23H1公司完成发电量426017万千瓦时，同比增长11.34%；售电量353872万千瓦时，同比增长9.69%，主要系鲁南化工一台新发电机组投运以及上年同期未来能源系统检修基数较低；电力业务毛利率为9.70%，同比下降6.85个百分点。23Q2公司完成发电量210159万千瓦时，同比增长15.18%，环比下降2.64%；售电量171390万千瓦时，同比增长8.38%，环比下降6.08%；电力业务毛利率为5.77%，同比下降17.48个百分点，环比下降7.38个百分点。

规划项目进展顺利，未来盈利能力显著增强。矿业方面，公司以264亿元对价现金收购控股股东山东能源集团下属公司鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权，涉及可采储量165亿吨、煤炭产能3989万吨/年，预计23Q3完成交割。此外，新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目前期进展顺利，预计于2023年下半年开工建设，于2025年上半年建成投产。项目建成投产后，预计鲁西矿业及新疆能化合计核定煤炭生产能力将达到约5000万吨/年。公司营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放。化工产业方面，鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工，榆林能化10万吨DMMn项目产出合格产品。新能源产业方面，10万千瓦共享储能项目、源网荷储一体化等项目有序推进。智慧物流产业方面，公司完成蒙达、蒙通、伊泰呼准、海勒斯壕4个铁路项目股权整合，泰安港公铁水联运物流园区项目一期工程基本竣工，“产、销、储、配、送”一体化物流体系建设成效初显。

经营策略清晰，发展信心充足。2023年下半年，公司将在矿业方面推进陕蒙矿井手续办理、项目建设，推动澳洲矿井增产增效，新疆五彩湾四号露天矿力争剥离见煤；化工方面力争全年化工产品产量同比提升10%以上，高端化工产品占比达到20%；成本费用方面力争全年吨煤销售成本同口径降低5%以上，全年财务费用同口径降低15亿元以上。

现金分红比例60%。公司制定2023-2025年度分红政策，现金股利总额占该年度扣除法定储备后净利润的60%，每股不低于0.5元。

投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为195.50/278.47/292.19亿元，对应EPS分别为2.63/3.74/3.93元/股，对应2023年8月25日股价的PE为6/4/4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；收购及项目进展不及预期。